今年以来，受中东地缘冲突影响，上游国际油价持续高位运行，下游炼油产品供应偏紧，以中国石油、中国石化为代表的石油石化龙头企业利润走高。
今年前三季度，“三桶油”集体实现营收、净利双增长，合计归母净利润近3138.8亿元，超过2025年全年净利润总和。其中，中国石油盈利居首，前三季度归母净利润近1558亿元，创历史新高；中国海油次之，达1191亿元；中国石化前三季度归母净利润近402亿元，同比增长25.3%，涨幅居首。
上游油气勘探开发业务构成“三桶油”业绩基本盘。受中东、俄乌等地缘冲突影响，今年前三季度国际原油价格宽幅震荡，北海布伦特原油期货均价同比增超27%，达89美元/桶；美国西得克萨斯中质原油期货均价同比增近26%，达84美元/桶。“三桶油”前三季度原油及石油液体产品平均售价涨幅与国际油价涨势基本相当，叠加油气产量增长，上游业务对公司总利润增长贡献显著。
“地缘博弈仍是贯穿原油市场全年的核心主线。”中国海油管理层在业绩会上表示，据主流机构研判，今年布伦特原油均价预计维持在85-90美元/桶区间，当前主要影响变量聚焦于中东核心航道修复进度以及海湾产油国产能恢复节奏。
值得关注的是，因业务布局差异，“三桶油”盈利结构有所分化。上下游均有布局的中国石油、中国石化，其炼油业务成为公司业绩增长另一重要引擎，并贡献了前三季度所有业务板块中最大同比利润涨幅。
前三季度，中国石油炼油化工和新材料分部经营利润同比增长42.4%，达231.32亿元，其中炼油业务经营利润占比近八成，同比增约25%；中国石化炼油板块息税前利润更是同比暴涨近330%，达300.99亿元。关于业绩增长，中国石化称主要是炼化产品价差好转，公司努力增产航煤、石脑油及炼油副产品等高附加值产品以及原油价格上行带来库存增利等因素影响。
元股证券:ygzq.hk下半年开始，全球能源体系瓶颈从上游原油端转移到炼油环节。受中东地缘冲突扰动、俄罗斯炼油体系遭受系统性重创、国际落后炼厂产能持续出清影响，全球累计约10%的有效炼油产能被削减，成品油供应紧张，价格大幅上涨。
据国际能源署（IEA）统计，9月中旬，新加坡柴油批发价突破200美元/桶，欧洲和美国柴油批发价更是达到220美元/桶的历史高位，多数主要经济体柴油零售价亦创下历史新高。中国成品油出口成为第三季度亚洲市场的主要供给源。虽然随着原油到岸成本与运费上涨，10月初全球柴油价格有所回落，但基准价仍近乎其危机前水平的2倍。IEA预计，全球柴油供应偏紧局面可能延续至2027年。
在此背景下，具有规模化炼化一体化能力的中国龙头炼化企业充分享受到产品价差修复红利。前三季度，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化四大民营炼化企业归母净利润分别同比增约104%、802%、3573%、3391%，达102.6亿元、80.2亿元、46.4亿元、80.1亿元。
关于利润暴增，恒逸石化管理层在业绩会上明确表示，受益于东南亚成品油供需长期偏紧格局，公司作为国内龙头化纤企业中唯一在海外布局炼化工厂的企业，成品油盈利水平持续向好。荣盛石化也曾在业绩预告中提到，海外成品油市场行情向好，公司主要产品加工价差明显修复，产品毛利水平改善。
行业高景气下，风险隐患同样不容忽视。中国石化财务总监寿东华在业绩会上提示，四季度中东和俄乌冲突持续，采购价差、运保费处于历史高位，将给公司生产经营带来较大挑战。
“这份盈利很大程度依赖高油价环境。”对外经济贸易大学中国国际碳中和经济研究院执行院长董秀成提醒，一旦地缘局势缓和、油价快速回落，上游收益、炼化价差都将快速收窄，库存增值效应也会反转，甚至出现库存减值。
董秀成认为，成品油长期需求下行大势所趋，新能源替代不可逆转，单纯依赖油价红利难以持续支撑业绩。短期内中国石油、中国石化等企业可受益于能源周期红利，长远看则需告别靠成品油规模扩张盈利的旧模式，将产业链向高端化工、新材料、新能源转型。企业未来盈利的稳定性将取决于新材料、氢能、CCUS等新业务落地进度，以及在油价剧烈波动中把控成本、优化库存的能力。
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郭霁莹
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