8月25日，西部黄金股价上演恐慌式下杀，盘中最低探至30.68元，险些封死跌停高抛低吸，截至收盘跌近8%，最新总市值286亿元。
股价崩盘的导火索，正是前一日晚间披露的半年报。表面上看，公司上半年归母净利润同比增长315%，看似业绩高增；但拆分季度数据后真相堪称“业绩地震”——一季度净利润还暴增21倍至5.22亿元，二季度单季仅赚0.24亿元，环比暴跌超95%，几乎逼近归零，盈利幅度的剧烈断层远超市场预期。
更耐人寻味的是，同期上海黄金交易所黄金现货均价二季度仅比一季度回落9.02%，金价跌幅十分有限，公司利润却出现断崖式坍塌，背后的原因远比“金价下跌”复杂得多。
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一、单季净利环比崩95%金价仅跌9%利润跌幅远超价格跌幅
财报数据显示，今年一季度西部黄金净利润同比暴涨2103%至5.22亿元，创下公司历史单季盈利峰值，也成为市场追捧黄金股的核心逻辑。然而仅仅一个季度过后，盈利神话便快速破灭。二季度公司单季实现净利润仅0.24亿元，较一季度环比大幅下降超过95%，盈利规模几乎被打回原形。上半年整体归母净利润同比增长315.7%，增速较一季度的2103%出现断崖式回落。
从价格端看，金价的波动远不足以解释利润的暴跌。据Wind统计，今年二季度上海黄金交易所黄金现货（AU999）平均价为990.42元/克，较一季度平均价仅回落9.02%，价格跌幅不足一成，公司净利润却跌去九成以上，量价层面的背离引发市场广泛质疑。
二、三大原因致盈利“自由落体”高基数+利润率收窄+销量腰斩
西部黄金二季度盈利的断崖式下滑，是多重因素叠加的结果，并非单一金价波动所致。
1.一季度盈利本就是“异常峰值”高基数不可持续
首先，一季度21倍的盈利增幅本身就建立在低基数+金价历史高点的双重叠加之上，本身就不具备可持续性。数据显示，一季度5.22亿元的净利润，远高于此前四个季度1.18亿元的平均值，属于典型的周期高点脉冲式盈利。市场此前就有分析指出，从二季度开始公司盈利增速将明显回落，只是回落的幅度远超市场预期。
2.毛利率收窄+0.88亿减值利润被双重挤压
金价回落直接冲击公司盈利水平，利润率率先出现收缩。一季度公司黄金产品整体毛利率达到8.43%，其中自产金毛利率高达79.55%，外购金毛利率3.45%；到二季度，随着金价震荡下行，上半年整体毛利率降至7.87%，自产金、外购金毛利率分别下滑至72.77%、2.37%，盈利空间持续收窄。
除了毛利率下滑，减值损失进一步吞噬利润。二季度公司资产减值损失增至0.88亿元，其中全资子公司天山星公司库存商品黄金因市价下跌，仅存货跌价准备就计提了0.55亿元；再加上电解金属锰技改项目导致的固定资产减值，进一步侵蚀了当期利润。
3.销量环比腰斩营收利润同步收缩
比价格影响更直接的，是黄金产品销量的大幅下滑。拆分数据测算，二季度公司外购金销量从一季度的6.72吨降至2.52吨，自产金销量从0.67吨降至0.23吨，两类产品销量环比降幅均超过60%。销量腰斩直接带动营收规模收缩：黄金产品营收从一季度的77.35亿元降至二季度的25.89亿元，同期毛利润从6.5亿元大幅缩水至1.6亿元左右，量价齐跌最终导致单季盈利近乎归零。
三、全年产量缺口超2/3 0.54吨库存成下半年最大变数
对于周期属性极强的黄金股而言，产量与库存是决定后续盈利弹性的核心变量，而西部黄金当前正面临“产量缺口大、库存高位囤”的矛盾局面。
从产量来看，公司全年自产金计划约3吨，其中哈图金矿计划1.05吨、伊犁公司0.2吨、新疆美盛矿业1.75吨。但今年2月末新疆美盛矿业因强降雪极端天气临时停产，直到6月6日才正式复产，几乎缺席整个二季度，直接拖垮了上半年产量。最终上半年公司自产金产量仅0.71吨，虽同比增长33.77%，但距离全年3吨的计划还有2.3吨左右的缺口，完成全年目标压力巨大。
五大配资而在产量不及预期的同时，公司却在主动囤积自产金库存。半年报显示，截至6月末公司自产金库存量达到0.54吨，较上年同期增长368%，较3月末也进一步增加。这部分高毛利的自产金库存，成为下半年业绩的最大变数：如果后续金价反弹持续，高位库存可以快速转化为利润，释放业绩弹性；但若金价再度回落，高库存也意味着更大的减值压力，是典型的双刃剑。
值得注意的是，6月底以来国际金价持续反弹，盘中已创下阶段性高点，但与公司售价直接挂钩的上海黄金现货价格，三季度以来均价仅912.64元/克，仍低于二季度水平，价格端的支撑尚未完全显现。
有市场分析指出，黄金股属于强周期品种，业绩跟随金价大幅波动是常态。西部黄金二季度盈利的断崖式下滑，既有前期高基数的原因，也有产量、库存的阶段性因素，并不代表行业逻辑逆转。但对于股价而言，前期累计涨幅较大，业绩预期下修容易引发资金出逃，短期波动风险仍需警惕。
风险提示
本文基于上市公司定期报告、市场公开行情数据整理，不构成任何投资建议。黄金股业绩与国际金价高度绑定，价格波动、产量释放、存货减值均可能导致业绩大幅波动；个股前期累计涨幅较大高抛低吸，股价受市场情绪、大宗商品走势影响波动剧烈，请投资者理性决策、注意投资风险。
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